《m88 sport betting app法》修订系列之一：新《m88 sport betting app法》关于m88 sport betting app违法行为的禁止性规定及处罚（上）
2020.01.13M88 app 君合法评,君合人文,京公网安备11010102005423号吴曼 肖娴
《m88 sport betting app法》作为资本市场的基础性法律，自1997年颁布实施以来，经历了2005年全面修订，2004年、2013年、2014年个别条文修正。此次修订是《m88 sport betting app法》的第二次全面修订，历时六年，对多项资本市场重大、基础性制度作出了调整与修改，修改法条数量和修改幅度为历次之最。此次《m88 sport betting app法》的修订确立了以m88 sport betting app发行注册制为核心、多层次资本市场结构、强化信息披露监管、投资者保护、加大对m88 sport betting app违法行为的惩戒力度的基础性法律制度体系，为m88 sport betting app市场的持续发展奠定了基础。
在m88 sport betting app违法行为方面，新《m88 sport betting app法》大幅提高了多项m88 sport betting app违法行为的处罚力度，是此次修订最受关注的重点之一，此外新《m88 sport betting app法》对虚假信息披露、内幕交易、操纵市场等主要m88 sport betting app违法行为构成也进行了重要修改与调整。本文将对比新旧《m88 sport betting app法》关于m88 sport betting app违法行为的相关禁止性规定，对各项m88 sport betting app违法行为的修改要点及影响加以评述。
一、违规减持
修订前
修订后
第三十八条 依法发行的股票、公司债券及其他m88 sport betting app，法律对其转让期限有限制性规定的，在限定的期限内不得买卖。
第三十六条 依法发行的m88 sport betting app，《中华人民共和国公司法》和其他法律对其转让期限有限制性规定的，在限定的期限内不得转让。
上市公司持有百分之五以上股份的股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员，以及其他持有发行人首次公开发行前发行的股份或者上市公司向特定对象发行的股份的股东，转让其持有的本公司股份的，不得违反法律、行政法规和国务院m88 sport betting app监督管理机构关于持有期限、卖出时间、卖出数量、卖出方式、信息披露等规定，并应当遵守m88 sport betting app交易所的业务规则。
第二百零四条 违反法律规定，在限制转让期限内买卖m88 sport betting app的，责令改正，给予警告，并处以买卖m88 sport betting app等值以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处以三万元以上三十万元以下的罚款。
第一百八十六条违反本法第三十六条的规定，在限制转让期内转让m88 sport betting app，或者转让股票不符合法律、行政法规和国务院m88 sport betting app监督管理机构规定的，责令改正，给予警告，没收违法所得，并处以买卖m88 sport betting app等值以下的罚款。
修订要点
1、对减持违反证监会规定的，增设行政处罚，上市公司大股东、董监高违规减持可能影响上市公司再融资、重大资产重组。
减持是二级市场较为常见的交易行为，由于法律、证监会规定、交易所业务规则对于大股东、董监高减持有严格限制，实践中减持违规的情形也较为多见。此次《m88 sport betting app法》修订将违规减持纳入《m88 sport betting app法》行政处罚的范畴之中，一定程度上也加大了违规减持的成本。
根据新《m88 sport betting app法》第36条第2款的规定，上市公司持有5%以上股份的股东、实际控制人、董监高，以及其他持有发行人首次公开发行前发行的股份或者上市公司向特定对象发行的股份的股东进行减持时，需要遵守法律、行政法规、证监会规定以及交易所业务规则，减持违反法律、行政法规或证监会相关规定的，可能引发行政处罚责任。
根据证监会《信息披露管理办法》以及沪深交易所股票上市规则，上市公司董监高因违法违规被证监会立案调查的，上市公司应当披露；根据证监会《上市公司m88 sport betting app发行管理办法》的规定，上市公司董高涉嫌违法违规被证监会立案调查期间，以及董监高被证监会行政处罚后三年内、被m88 sport betting app交易所公开谴责后一年内，上市公司不得进行公开发行；根据《上市公司重大资产重组管理办法》的规定，上市公司控股股东、实际控制人涉嫌违法违规被证监会立案调查的，上市公司控股股东、实际控制人受到交易所公开谴责的一年内，上市公司不得进行重大资产重组。因此合规减持也成为上市公司控股股东、实际控制人、董监高等需要关注的要点，避免因违规减持受到证监会行政处罚或者交易所公开谴责，对上市公司再融资、重大资产重组等造成不利影响。
2、明确违规减持的行政处罚措施，取消单位责任下对个人的处罚。
新《m88 sport betting app法》第204条增减了对违规减持行政处罚法律责任的规定。根据《m88 sport betting app法》第204条的规定，新《m88 sport betting app法》第44条第2款列举的相关主体的减持行为违反法律、行政法规或证监会相关规定的，将被处以责令改正、给予警告、没收违法所得，并处以买卖m88 sport betting app等值以下罚款的处罚。
但值得注意的是，新《m88 sport betting app法》第186条取消了原条文中在单位违反转让限制时，对个人责任的追究。在原条文中，单位违反转让限制的，也会追究直接负责的主管人员和其他直接责任人员的责任，对相关人员处于警告和三万元以上三十万元以下罚款。而在新《m88 sport betting app法》第186条的规定下，单位违反转让限制或减持规定的，仅对单位作出责令改正、给予警告、没收违法所得，并处以买卖m88 sport betting app等值以下的罚款，不再规定对直接负责的主管人员和其他直接责任人员的处罚。
二、m88 sport betting app从业人员买卖股票
修订前
修订后
第四十三条 m88 sport betting app交易所、m88 sport betting app公司和m88 sport betting app登记结算机构的从业人员、m88 sport betting app监督管理机构的工作人员以及法律、行政法规禁止参与股票交易的其他人员，在任期或者法定限期内，不得直接或者以化名、借他人名义持有、买卖股票，也不得收受他人赠送的股票。
任何人在成为前款所列人员时，其原已持有的股票，必须依法转让。
第四十条m88 sport betting app交易场所、m88 sport betting app公司和m88 sport betting app登记结算机构的从业人员，m88 sport betting app监督管理机构的工作人员以及法律、行政法规规定禁止参与股票交易的其他人员，在任期或者法定限期内，不得直接或者以化名、借他人名义持有、买卖股票或者其他具有股权性质的m88 sport betting app，也不得收受他人赠送的股票或者其他具有股权性质的m88 sport betting app。
任何人在成为前款所列人员时，其原已持有的股票或者其他具有股权性质的m88 sport betting app，必须依法转让。
实施股权激励计划或者员工持股计划的m88 sport betting app公司的从业人员，可以按照国务院m88 sport betting app监督管理机构的规定持有、卖出本公司股票或者其他具有股权性质的m88 sport betting app。
第一百九十九条 法律、行政法规规定禁止参与股票交易的人员，直接或者以化名、借他人名义持有、买卖股票的，责令依法处理非法持有的股票，没收违法所得，并处以买卖股票等值以下的罚款；属于国家工作人员的，还应当依法给予行政处分。
第一百八十七条 法律、行政法规规定禁止参与股票交易的人员，违反本法第四十条的规定，直接或者以化名、借他人名义持有、买卖股票或者其他具有股权性质的m88 sport betting app的，责令依法处理非法持有的股票、其他具有股权性质的m88 sport betting app，没收违法所得，并处以买卖m88 sport betting app等值以下的罚款；属于国家工作人员的，还应当依法给予处分。
修订要点
1、禁止交易股票的m88 sport betting app从业人员扩大至新三板工作人员。
完善我国多层次资本市场结构是本次《m88 sport betting app法》修订的重要内容之一，新《m88 sport betting app法》第七章明确了全国中小企业股份转让系统（简称“新三板”）“国务院批准的其他全国性m88 sport betting app交易场所”的法律地位，形成了交易所、新三板、区域性股权市场的多层次资本市场结构。根据新《m88 sport betting app法》第37条的规定，公开发行的m88 sport betting app，只能在m88 sport betting app交易所和新三板市场进行交易，新《m88 sport betting app法》也在多处将m88 sport betting app交易所和新三板统称为“m88 sport betting app交易场所”。因此，比照对交易所相关人员管理的规定，新《m88 sport betting app法》将新三板工作人员也纳入法律禁止交易股票的主体范围。
2、 禁止交易或持有的对象扩展至“其他具有股权性质的m88 sport betting app”，但因实施股权激励计划或者员工持股计划，m88 sport betting app公司从业人员持有或卖出本公司股票的除外。
新《m88 sport betting app法》第40条规定，m88 sport betting app从业人员不仅不得买卖股票，也不得买卖或持有具有股权性质的m88 sport betting app。但新《m88 sport betting app法》对于何为具有股权性质的m88 sport betting app并未进行说明。我们理解，“具有股权性质的m88 sport betting app”除包括优先股、可转债之外，从立法的本意来看，由于此次《m88 sport betting app法》修订扩大了m88 sport betting app品种的范围，将资产支持m88 sport betting app、资产管理产品纳入m88 sport betting app品种的范围。因此m88 sport betting app从业人员禁止交易的范围是否包括主要投资于股票或股权性质的m88 sport betting app的资管产品值得关注。
但根据新《m88 sport betting app法》第40条第3款的规定，m88 sport betting app公司从业人员因实施股权激励计划或者员工持股计划，按照证监会相关规定，持有或卖出本公司股票或其他具有股权性质m88 sport betting app的，不构成违反m88 sport betting app从业人员不得买卖股票的规定。
此次《m88 sport betting app法》修订期间，放开m88 sport betting app从业人员买卖股票限制呼声较大，有建议提出以事后报备的方式取代禁止性规定。但从新《m88 sport betting app法》第40条的规定来看，m88 sport betting app从业人员买卖股票的限制不仅没有放开，在资管产品统一纳入m88 sport betting app品种的范围的背景下，不排除对于m88 sport betting app从业人员买卖股票的监管还在进一步加强。这对m88 sport betting app交易场所、m88 sport betting app登记结算机构、m88 sport betting app监管管理机构相关人员的管理，以及m88 sport betting app从业人员的合规管理也提出了新的要求。
三、 短线交易
修订前
修订后
第四十七条 上市公司董事、监事、高级管理人员、持有上市公司股份百分之五以上的股东，将其持有的该公司的股票在买入后六个月内卖出，或者在卖出后六个月内又买入，由此所得收益归该公司所有，公司董事会应当收回其所得收益。但是，m88 sport betting app公司因包销购入售后剩余股票而持有百分之五以上股份的，卖出该股票不受六个月时间限制。
公司董事会不按照前款规定执行的，股东有权要求董事会在三十日内执行。公司董事会未在上述期限内执行的，股东有权为了公司的利益以自己的名义直接向人民法院提起诉讼。
公司董事会不按照第一款的规定执行的，负有责任的董事依法承担连带责任。
第四十四条 上市公司、股票在国务院批准的其他全国性m88 sport betting app交易场所交易的公司持有百分之五以上股份的股东、董事、监事、高级管理人员，将其持有的该公司的股票或者其他具有股权性质的m88 sport betting app在买入后六个月内卖出，或者在卖出后六个月内又买入，由此所得收益归该公司所有，公司董事会应当收回其所得收益。但是，m88 sport betting app公司因购入包销售后剩余股票而持有百分之五以上股份，以及有国务院m88 sport betting app监督管理机构规定的其他情形的除外。
前款所称董事、监事、高级管理人员、自然人股东持有的股票或者其他具有股权性质的m88 sport betting app，包括其配偶、父母、子女持有的及利用他人账户持有的股票或者其他具有股权性质的m88 sport betting app。
公司董事会不按照第一款规定执行的，股东有权要求董事会在三十日内执行。公司董事会未在上述期限内执行的，股东有权为了公司的利益以自己的名义直接向人民法院提起诉讼。
公司董事会不按照第一款的规定执行的，负有责任的董事依法承担连带责任。
第一百九十五条 上市公司的董事、监事、高级管理人员、持有上市公司股份百分之五以上的股东，违反本法第四十七条的规定买卖本公司股票的，给予警告，可以并处三万元以上十万元以下的罚款。
第一百八十九条 上市公司、股票在国务院批准的其他全国性m88 sport betting app交易场所交易的公司的董事、监事、高级管理人员、持有该公司百分之五以上股份的股东，违反本法第四十四条的规定，买卖该公司股票或者其他具有股权性质的m88 sport betting app的，给予警告，并处以十万元以上一百万元以下的罚款。
修订要点
1、 短线交易的规制主体扩展至新三板挂牌公司董监高及持股5%以上股东，且亲属及实际控制账户持有的股票合并计算。
根据新《m88 sport betting app法》第44条的规定，新《m88 sport betting app法》下短线交易的规制主体扩展至“股票在国务院批准的其他全国性m88 sport betting app交易场所交易的公司的董事、监事、高级管理人员、持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有该公司股份百分之五以上的股东”，即新三板挂牌公司的董监高及持股5%以上的股东也可能构成短线交易。
此外，新《m88 sport betting app法》第44条第2款对相关股票持有认定上采用了“实际持有标准”，即行为人及其配偶、父母、子女持有的，以及其他行为人实际控制账户持有的股票或者其他具有股权性质的m88 sport betting app合并计算，这将对短线交易的累计交易量、交易金额、违法所得等重要金额的计算影响较大，实践中，证监会在短线交易的行政处罚中也采用了实际持有标准。
2、 短线交易的对象扩展至其他具有股权性质的m88 sport betting app
与禁止m88 sport betting app从业人员交易股票的规定类似，新《m88 sport betting app法》第44条对于短线交易的对象也作出了扩展，上市公司、新三板挂牌公司5%股东及董监高短线交易的对象扩展至“其他具有股权性质的m88 sport betting app”。我们认为，短线交易中“其他具有股权性质的m88 sport betting app”除优先股、可转债之外，参考境外m88 sport betting app监管部门查处内幕交易、短线交易的实践来看，不排除可能包括以上市公司、挂牌公司股票为主要成分股的ETF产品以及个股期权产品等，相关人员在六个月买入后卖出，或卖出后买入前述m88 sport betting app产品的也可能构成短线交易。
3、 短线交易的罚金上限提高至一百万元
提高m88 sport betting app市场违法行为成本是此次《m88 sport betting app法》修订的重点内容之一，在此背景下，短线交易行政处罚罚金幅度大幅提高，短线交易罚金下限从最低三万元提高到十万元，罚金上限从最高十万元提高到一百万元。
2010年至2019年期间，证监会及其派出机构总计对62件短线交易案件作出行政处罚，总计处罚16家单位，50名个人。随着新《m88 sport betting app法》的实施，上市公司、挂牌公司董监高、持股5%以上股东应当审慎交易本公司股票，以免触发新《m88 sport betting app法》下对短线交易、内幕交易等行为的重罚。
四、 内幕交易
修订前
修订后
第七十四条 m88 sport betting app交易内幕信息的知情人包括：
（一）发行人的董事、监事、高级管理人员；
（二）持有公司百分之五以上股份的股东及其董事、监事、高级管理人员，公司的实际控制人及其董事、监事、高级管理人员；
（三）发行人控股的公司及其董事、监事、高级管理人员；
（四）由于所任公司职务可以获取公司有关内幕信息的人员；
（五）m88 sport betting app监督管理机构工作人员以及由于法定职责对m88 sport betting app的发行、交易进行管理的其他人员；
（六）保荐人、承销的m88 sport betting app公司、m88 sport betting app交易所、m88 sport betting app登记结算机构、m88 sport betting app服务机构的有关人员；
（七）国务院m88 sport betting app监督管理机构规定的其他人。
第五十一条 m88 sport betting app交易内幕信息的知情人包括：
（一）发行人及其董事、监事、高级管理人员；
（二）持有公司百分之五以上股份的股东及其董事、监事、高级管理人员，公司的实际控制人及其董事、监事、高级管理人员；
（三）发行人控股或者实际控制的公司及其董事、监事、高级管理人员；
（四）由于所任公司职务或者因与公司业务往来可以获取公司有关内幕信息的人员；
（五）上市公司收购人或者重大资产交易方及其控股股东、实际控制人、董事、监事和高级管理人员；
（六）因职务、工作可以获取内幕信息的m88 sport betting app交易场所、m88 sport betting app公司、m88 sport betting app登记结算机构、m88 sport betting app服务机构的有关人员；
（七）因职责、工作可以获取内幕信息的m88 sport betting app监督管理机构工作人员；
（八）因法定职责对m88 sport betting app的发行、交易或者对上市公司及其收购、重大资产交易进行管理可以获取内幕信息的有关主管部门、监管机构的工作人员；
（九）国务院m88 sport betting app监督管理机构规定的可以获取内幕信息的其他人员。
第七十五条 m88 sport betting app交易活动中，涉及公司的经营、财务或者对该公司m88 sport betting app的市场价格有重大影响的尚未公开的信息，为内幕信息。
下列信息皆属内幕信息：
（一）本法第六十七条第二款所列重大事件；
（二）公司分配股利或者增资的计划；
（三）公司股权结构的重大变化；
（四）公司债务担保的重大变更；
（五）公司营业用主要资产的抵押、出售或者报废一次超过该资产的百分之三十；
（六）公司的董事、监事、高级管理人员的行为可能依法承担重大损害赔偿责任；
（七）上市公司收购的有关方案；
（八）国务院m88 sport betting app监督管理机构认定的对m88 sport betting app交易价格有显著影响的其他重要信息。
第五十二条 m88 sport betting app交易活动中，涉及发行人的经营、财务或者对该发行人m88 sport betting app的市场价格有重大影响的尚未公开的信息，为内幕信息。
本法第八十条第二款、第八十一条第二款所列重大事件属于内幕信息。
第六十七条 发生可能对上市公司股票交易价格产生较大影响的重大事件，投资者尚未得知时，上市公司应当立即将有关该重大事件的情况向国务院m88 sport betting app监督管理机构和m88 sport betting app交易所报送临时报告，并予公告，说明事件的起因、目前的状态和可能产生的法律后果。
下列情况为前款所称重大事件：
（一）公司的经营方针和经营范围的重大变化；
（二）公司的重大投资行为和重大的购置财产的决定；
（三）公司订立重要合同，可能对公司的资产、负债、权益和经营成果产生重要影响；
（四）公司发生重大债务和未能清偿到期重大债务的违约情况；
（五）公司发生重大亏损或者重大损失；
（六）公司生产经营的外部条件发生的重大变化；
（七）公司的董事、三分之一以上监事或者经理发生变动；
（八）持有公司百分之五以上股份的股东或者实际控制人，其持有股份或者控制公司的情况发生较大变化；
（九）公司减资、合并、分立、解散及申请破产的决定；
（十）涉及公司的重大诉讼，股东大会、董事会决议被依法撤销或者宣告无效；
（十一）公司涉嫌犯罪被司法机关立案调查，公司董事、监事、高级管理人员涉嫌犯罪被司法机关采取强制措施；
（十二）国务院m88 sport betting app监督管理机构规定的其他事项。
第八十条 发生可能对上市公司、股票在国务院批准的其他全国性m88 sport betting app交易场所交易的公司的股票交易价格产生较大影响的重大事件，投资者尚未得知时，公司应当立即将有关该重大事件的情况向国务院m88 sport betting app监督管理机构和m88 sport betting app交易场所报送临时报告，并予公告，说明事件的起因、目前的状态和可能产生的法律后果。
前款所称重大事件包括：
（一）公司的经营方针和经营范围的重大变化；
（二）公司的重大投资行为，公司在一年内购买、出售重大资产超过公司资产总额百分之三十，或者公司营业用主要资产的抵押、质押、出售或者报废一次超过该资产的百分之三十；
（三）公司订立重要合同、提供重大担保或者从事关联交易，可能对公司的资产、负债、权益和经营成果产生重要影响；
（四）公司发生重大债务和未能清偿到期重大债务的违约情况；
（五）公司发生重大亏损或者重大损失；
（六）公司生产经营的外部条件发生的重大变化；
（七）公司的董事、三分之一以上监事或者经理发生变动，董事长或者经理无法履行职责；
（八）持有公司百分之五以上股份的股东或者实际控制人持有股份或者控制公司的情况发生较大变化，公司的实际控制人及其控制的其他企业从事与公司相同或者相似业务的情况发生较大变化；
（九）公司分配股利、增资的计划，公司股权结构的重要变化，公司减资、合并、分立、解散及申请破产的决定，或者依法进入破产程序、被责令关闭；
（十）涉及公司的重大诉讼、仲裁，股东大会、董事会决议被依法撤销或者宣告无效；
（十一）公司涉嫌犯罪被依法立案调查，公司的控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员涉嫌犯罪被依法采取强制措施；
（十二）国务院m88 sport betting app监督管理机构规定的其他事项。
无
第八十一条 发生可能对上市交易公司债券的交易价格产生较大影响的重大事件，投资者尚未得知时，公司应当立即将有关该重大事件的情况向国务院m88 sport betting app监督管理机构和m88 sport betting app交易场所报送临时报告，并予公告，说明事件的起因、目前的状态和可能产生的法律后果。
前款所称重大事件包括：
（一）公司股权结构或者生产经营状况发生重大变化；
（二）公司债券信用评级发生变化；
（三）公司重大资产抵押、质押、出售、转让、报废；
（四）公司发生未能清偿到期债务的情况；
（五）公司新增借款或者对外提供担保超过上年末净资产的百分之二十；
（六）公司放弃债权或者财产超过上年末净资产的百分之十；
（七）公司发生超过上年末净资产百分之十的重大损失；
（八）公司分配股利，作出减资、合并、分立、解散及申请破产的决定，或者依法进入破产程序、被责令关闭；
（九）涉及公司的重大诉讼、仲裁；
（十）公司涉嫌犯罪被依法立案调查，公司的控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员涉嫌犯罪被依法采取强制措施；
（十一）国务院m88 sport betting app监督管理机构规定的其他事项。
第七十六条 m88 sport betting app交易内幕信息的知情人和非法获取内幕信息的人，在内幕信息公开前，不得买卖该公司的m88 sport betting app，或者泄露该信息，或者建议他人买卖该m88 sport betting app。
持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有公司百分之五以上股份的自然人、法人、其他组织收购上市公司的股份，本法另有规定的，适用其规定。
内幕交易行为给投资者造成损失的，行为人应当依法承担赔偿责任。
第五十三条 m88 sport betting app交易内幕信息的知情人和非法获取内幕信息的人，在内幕信息公开前，不得买卖该公司的m88 sport betting app，或者泄露该信息，或者建议他人买卖该m88 sport betting app。
持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有公司百分之五以上股份的自然人、法人、非法人组织收购上市公司的股份，本法另有规定的，适用其规定。
内幕交易行为给投资者造成损失的，应当依法承担赔偿责任。
第二百零二条 m88 sport betting app，在涉及证券的发行、交易或者其他对证券的价格有重大影响的信息公开前，买卖该证券，或者泄露该信息，或者建议他人买卖该证券的，责令依法处理非法持有的证券，没收违法所得，并处以违法所得一倍以上五倍以下的罚款；没有违法所得或者违法所得不足三万元的，处以三万元以上六十万元以下的罚款。单位从事内幕交易的，还应当对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处以三万元以上三十万元以下的罚款。证券监督管理机构工作人员进行内幕交易的，从重处罚。
第一百九十一条 m88 sport betting app违反本法第五十三条的规定从事内幕交易的，责令依法处理非法持有的m88 sport betting app，没收违法所得，并处以违法所得一倍以上十倍以下的罚款；没有违法所得或者违法所得不足五十万元的，处以五十万元以上五百万元以下的罚款。单位从事内幕交易的，还应当对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处以二十万元以上二百万元以下的罚款。国务院m88 sport betting app监督管理机构工作人员从事内幕交易的，从重处罚。
违反本法第五十四条的规定，利用未公开信息进行交易的，依照前款的规定处罚。
修订要点
1、 内幕交易对象扩展至新三板挂牌公司股票，但法律规制还需完善。
确认新三板全国性m88 sport betting app交易场所的法律地位是此次《m88 sport betting app法》修订的重要内容之一。根据新《m88 sport betting app法》对多层次资本市场结构的安排，公开发行的m88 sport betting app可以在交易所和新三板市场交易，根据证监会近期修订的《非上市公司监督管理办法》规定，新三板挂牌公司可以进行股权融资、债权融资以及资产重组等融资、交易行为，《非上市公司信息披露管理办法》对新三板挂牌公司定期报告、临时报告的披露也作出了详细规定，并且对利用新三板挂牌公司内幕信息交易的行为也作出了禁止性规定。
新《m88 sport betting app法》对于新三板挂牌公司内幕交易的规制主要体现在两个方面：一是由于新修订的《非上市公司监督管理办法》允许新三板挂牌公司进行定向发行，以及向不特定合格投资者进行公开发行，新三板挂牌公司也属于《m88 sport betting app法》规定的发行人，因此新《m88 sport betting app法》第44条关于发行人董监高、控股股东、实际控制人以及持股5%以上股东及其董监高等为法定内幕信息知情人的规定，同样适用于新三板挂牌公司；二是新《m88 sport betting app法》第52条、第80条第2款对内幕信息的范围进行了扩展，将新三板挂牌公司临时报告重大事项纳入了内幕信息的范畴。
但需要注意的是，虽然新《m88 sport betting app法》第44条将上市公司收购和重大资产重组交易对手方及其董监高、控股股东、实际控制人作为内幕信息知情人，解决了实践中常见的上市公司收购或重大资产重组中交易对手方人员内幕交易或泄露内幕信息，但值得注意的是，根据新《m88 sport betting app法》第44条第(5)项的规定，公司交易对手方人员为内幕信息知情人的规定仅适用于上市公司。
并购重组也是新三板挂牌公司常见的交易行为，《非上市公司信息披露管理办法》也将公司经营方针和经营范围重大变化、重大投资行为、签订重要合同、持股5%以上股东或者实际控制人变化、公司股权结构的重要变化等作为挂牌公司应当披露的重大事项，因此新三板挂牌公司收购、并购重组也可能成为内幕交易的高发区，但新《m88 sport betting app法》第44条却没有将新三板挂牌公司交易对手方相关人员纳入法定内幕信息知情人的范畴，实践中对相关主体内幕交易行为的认定可能出现上位法缺位的情形。
2、 内幕交易主体作出重要扩展，包括上市公司收购、重大资产重组交易对手方人员以及其他可能因职务关系获得内幕信息的公职人员。
此次《m88 sport betting app法》修订对内幕交易主体进行了重要扩展，将近年来内幕交易行政处罚及刑事处罚实践中出现的重要主体纳入法律明确规制的范畴中。整体来看，根据新《m88 sport betting app法》第51条规定，在原《m88 sport betting app法》内幕交易主体基础上，新增可能构成内幕信息知情人的主体包括：
（1）与公司业务往来可能获取内幕信息的人员；
（2）上市公司收购人或者重大资产交易方及其控股股东、实际控制人、董事、监事和高级管理人员；
（3）因法定职责对m88 sport betting app的发行、交易或者对上市公司及其收购、重大资产交易进行管理可以获取内幕信息的有关主管部门、监管机构的工作人员。
此次《m88 sport betting app法》修订，将内幕交易案件中常见的上市公司收购、重大资产重组交易对手方人员，以及因履行行政监管职能而取得内幕信息的人员纳入法定内幕信息知情人范畴，解决了实践中前述人员内幕信息知情人身份认定的问题，同时也加强了对公职人员从事内幕交易的监管。
但值得注意的是，实践中还存在某些第三方人员，例如为公司并购重组提供融资服务的银行人员、提供勘探测量服务的专业技术人员等，此类人员往往因履行工作职责而知悉内幕信息。新《m88 sport betting app法》对于因职务履行获取内幕信息的人员仅限定在履行与公司、行政管理、m88 sport betting app发行、登记结算、m88 sport betting app服务等相关职责、工作的情形，而对因职务、工作参与内幕信息形成、知悉内幕信息并进行交易的第三方人员是否具备法定内幕信息知情人的身份未予明确。
3、 扩大内幕信息范围，公司债相关重大事件也可能构成内幕信息。
新《m88 sport betting app法》第52条、第80条、第81条对内幕信息的范围进行了扩展。在原有股票相关内幕信息方面，新增事项包括：
（1）明确公司重大投资行为的标准，公司在一年内购买、出售重大资产超过公司资产总额百分之三十，或者公司营业用主要资产的抵押、质押、出售或者报废一次超过该资产的百分之三十；
（2）公司提供重大担保或者从事关联交易；
（3）董事长或者经理无法履行职责；
（4）公司的实际控制人及其控制的其他企业从事与公司相同或者相似业务的情况发生较大变化；
（5）公司分配股利、增资的计划，公司股权结构的重要变化，以及依法进入破产程序、被责令关闭；
（6）涉及公司的重大仲裁；
（7）公司的控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员涉嫌犯罪被依法采取强制措施。
此外，根据新《m88 sport betting app法》第52条和第81条的规定，上市交易的公司债相关重大事项也可能构成内幕信息。境外监管部门过往针对债券内幕交易已有查处案例，且按照中国人民银行、证监会、 发展改革委《关于进一步加强债券市场执法工作有关问题的意见》（ 银发[2018]296号 ），证监会将对银行间债券市场、交易所债券市场涉及各类债券品种的内幕交易等违法行为开展统一执法工作。
4、 内幕交易行政处罚额度大幅提高。
本次《m88 sport betting app法》修订对内幕交易行政处罚额度进行了大幅提高，一是对罚金上限进行了提高，从没一罚五提高到没一罚十；二是在没有违法所得或违法所得低于五十万的，最低可处以五十万元，最高可处以五百万元的罚款；三是在单位从事内幕交易的情形下，对直接负责的主管人员和其他直接责任人员的处罚，罚金金额最高从三十万提高到二百万。
从2010年至2019年证监会对内幕交易的行政处罚来看，证监会对内幕交易行政处罚的强度在不断加强，除每年查办的内幕交易案件数量在不断提升外，对于内幕交易作出多倍罚的情形也在增加。据统计，2010年至2019年证监会总计对约106件内幕交易案件作出没一罚二、没一罚三的处罚，占同期证监会行政处罚内幕交易案件总数的约五分之一，此外证监会还对一起案件作出没一罚四，两起案件作出没一罚五的处罚。特别是自2016年以来，证监会对内幕交易作出多倍罚案件数量和占比在不断增加，2016年至2019年期间，多倍罚案件已占到内幕交易案件总数的近三分之一。在此背景下，新《m88 sport betting app法》对内幕交易行为等的处罚最高可处以违法所得十倍的罚款，没有违法所得的，最高可处以五百万元的罚款，内幕交易违法成本进一步提高。
五、 利用未公开信息交易
修订前
修订后
无
第五十四条 禁止m88 sport betting app交易场所、m88 sport betting app公司、m88 sport betting app登记结算机构、m88 sport betting app服务机构和其他金融机构的从业人员、有关监管部门或者行业协会的工作人员，利用因职务便利获取的内幕信息以外的其他未公开的信息，违反规定，从事与该信息相关的m88 sport betting app交易活动，或者明示、暗示他人从事相关交易活动。
利用未公开信息进行交易给投资者造成损失的，应当依法承担赔偿责任。
无
第一百九十一条 m88 sport betting app违反本法第五十三条的规定从事内幕交易的，责令依法处理非法持有的证券，没收违法所得，并处以违法所得一倍以上十倍以下的罚款；没有违法所得或者违法所得不足五十万元的，处以五十万元以上五百万元以下的罚款。单位从事内幕交易的，还应当对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处以二十万元以上二百万元以下的罚款。国务院证券监督管理机构工作人员从事内幕交易的，从重处罚。
违反本法第五十四条的规定，利用未公开信息进行交易的，依照前款的规定处罚。
修订要点
1、 新增关于禁止利用未公开信息交易的规定，但对未公开信息的定义未予说明。
本次《m88 sport betting app法》修改新增关于利用未公开信息交易的规定。利用未公开信息交易一直是m88 sport betting app市场较为常见的违法行为，在2010年至2019年期间，证监会总计对12件利用未公开信息交易案件作出行政处罚，法律依据主要是援引《m88 sport betting app投资基金法》相关规定进行处罚。但新《m88 sport betting app法》对于争议较大的“未公开信息”的定义或范畴，仍未予以明确说明。
2、 新增利用未公开信息交易行为的民事赔偿责任。
原《m88 sport betting app法》下仅对内幕交易、操纵市场、虚假信息等m88 sport betting app违法行为作出了民事赔偿责任的规定，此次《m88 sport betting app法》修改对利用未公开信息交易、编造传播虚假信息等违法行为也作出民事赔偿责任的规定。在新《m88 sport betting app法》规定下，利用未公开信息交易的单位或者个人可能面临投资者民事赔偿诉讼的风险，这对利用未公开信息交易的行为也能起到一定威慑作用。
3、 对于利用未公开信息交易的行为规定了重罚，但新《m88 sport betting app法》与《基金法》行政处罚差异有待解决。
根据新《m88 sport betting app法》第191条第2款的规定，对于利用未公开信息交易的行政处罚依照内幕交易行政处罚相关规定进行，即对利用未公开信息交易的行为可以做出最高没一罚十的处罚，对于没有违法所得或违法所得低于五十万元的，可以做出最高五百万元的处罚，对于单位从事利用未公开信息交易的，对直接负责的主管人员和其他直接责任人员最高可做出二百万元的处罚。
值得注意的是，新《m88 sport betting app法》第54条的规制对象还包括“其他金融机构的从业人员”，理论上说应涵盖公募基金公司的从业人员。但根据《m88 sport betting app投资基金法》（简称“《基金法》”）第20条、第123条的规定，对基金从业人员从事利用未公开信息交易最高可处以违法所得五倍的罚款，没有违法所得或违法所得不足一百万元的，最高可处以一百万元的罚款，对于单位从事内幕交易的，对责任人员最高可处以三十万元罚款，处罚幅度远低于新《m88 sport betting app法》的规定。
《立法法》第92条、第94条，及最高法院《关于审理行政案件适用法律规范问题的座谈会纪要》就法律、行政法规等在新法与旧法、一般规定与特别规定存在不一致的应如何确定法律适用问题作出了规定。未来实践中，针对基金从业人员利用未公开信息交易案件究竟适用新《m88 sport betting app法》还是《基金法》进行处罚还有待进一步明确，若优先适用《基金法》，将可能导致《m88 sport betting app法》从严打击利用未公开信息交易行为的立法本意难以实现。
